因停货潮备受关注后，泸州老窖交出2024年成绩单。
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4月27日，泸州老窖（000568.SZ）公布全年业绩显示，2024年度公司实现营收311.96亿元，同比增长3.18%，坐稳300亿营收阵营；归属于上市公司股东的净利润134.73亿元，同比增长1.71%。
同时，泸州老窖公布2024年度利润分配预案，每10股拟派发现金红利45.92元（含税），共计拟派发现金红利67.59亿元（含税）。若该预案获审议通过，泸州老窖2024年度累计现金分红总额将达87.58亿元（含税），约占2024年度归母利润比例的65%。
值得一提的是，在连续几年高速增长后，泸州老窖没有给出2025年的具体增长指引。年报指出，2025年是泸州老窖“十四五”收官关键之年，公司将紧紧围绕“蓄势攻坚，精耕细作稳增长；顺势而为，改革创新谋发展”进行发展，经营目标为“全年营业收入稳中求进”。
喊了多年“重回前三”后，泸州老窖的步伐有所放缓。
营收未达标，董事长也“降薪”
2024年，泸州老窖未达成其年初既定的增长目标。
去年股东大会上，泸州老窖董事长刘淼曾表示，泸州老窖力争实现2024年营业收入同比增长不低于15%，而最终的同比增速仅为3.19%，据梳理，这是泸州老窖近十年收入增速的历史低点，也是近四年来首次增速降至个位数。
泸州老窖在年报中解释，目标未达成的主要原因在于近年来酒类消费供需结构出现了明显的转移和分化，酒类消费市场进入到存量期，酒业伴随着经济增速的换挡，进入到新旧动能转化的发展阶段。
早在去年第三季度，泸州老窖单季营收就仅微增0.67%，几乎持平。按三季报数据计算，去年第四季度，泸州老窖营收和净利润分别同比下降16.86%和29.85%，“反映泸州老窖在去年第四季度面临一定的市场压力。”酒业分析师肖竹青指出。
而在有春节传统节日加持、经销商集中打款的一季度，泸州老窖也没有止住颓势。
据泸州老窖同日披露的2025年第一季度，期内实现营收93.52亿元，同比增长1.78%，归母净利润45.93亿元，同比增长0.41%，在历年一季度增速中处于较低水平。“都说白酒一季度定全年，一般业绩最好的就是一季度。”有小股东对泸州老窖2025年增长趋势透露出担心。
过去一年，泸州老窖股价累计下跌了超20%，市值较2021年巅峰超4000亿元腰斩。为提振股价及股东信心，泸州老窖相继使出了中期分红、回购股份等工具。今年3月14日，泸州老窖公告称，控股股东泸州老窖集团计划6个月内增持公司股份，金额不低于1.5亿元、不超过3亿元。
继去年12月宣布实施2024年中期利润分配，合计派发现金红利约20亿元后，此次再宣布分红67.59亿元，全年累计现金分红总额达87.58亿元。4月27日，泸州老窖还披露，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿元（含税）。
业绩增长乏力之下，高管们的收入也“缩水”。
据时代财经梳理财报，过去一年泸州老窖多位职务级别在副总经理以上高管报酬下滑。其中核心高管薪酬下降明显，2024年，董事长刘淼从公司获得的税前报酬总额为136.91万元，较2023年166.2万元下降29.29万元，跌幅达17.6%；董事、总经理林锋亦如此，年薪较2023年下降29.1万元至135.2万元。
倒挂与停货，泸州老窖要保价
年报发布前夕，泸州老窖一纸停货令掀起波澜。
4月24日，市场传闻称，即日起泸州老窖全国全品系停止订单接收，停止发货，至端午节前全国各公司（国窖、特曲、窖龄、大成浓香）全面清理价格、渠道和政策。随后，泸州老窖对外回应称，停货是常规性调控销售的一种手段，保证消费者体验感及渠道服务者利益。
当前，白酒行业动销不畅、库存高企已成为行业共识。今年年初以来，不少白酒企业纷纷对旗下单品实施暂停供货或严格配额管控的措施，包括习酒·窖藏1988、汾酒青花20、第八代五粮液等明星单品。
从财报披露的经营指标中，也可窥见泸州老窖停货举措背后的动因。
截至2024年底，泸州老窖存货已达133.92亿元，同比增长15.2%，占总资产的19.6%。该存货规模创下历史新高，在产能未有显著扩张下，或反映渠道库存消化的效果有限。
此外，泸州老窖截至2024年底的合同负债规模为39.78亿元，同比增长48.8%。合同负债作为业绩“蓄水池”，当前不少酒企为给渠道商减压、恢复渠道弹性，合同负债已呈下降趋势。不过今年2月以来，泸州老窖对泸州老窖老头曲500ML装、特曲60版相继暂停供货，一季度合同负债金额较去年末锐减22.9%至30.66亿元。
除了促动销、降库存，酒企们停货的重要意义在于通过供需调节缓解价格倒挂现象，稳定终端市场价格，并实现经销商利润保障。今年3月初的泸州老窖经销商大会上，泸州老窖高管指出，要深刻认识“无利润无渠道”，全面加强价格管控，全面提升渠道利润效益。
泸州老窖也在年报指出，2025年三大任务之一就是提升渠道利润，保持高于对应竞品的利润空间；以及提升品牌形象，坚定维护价盘稳定、维护品牌形象，确保国窖 1573牢牢站稳“三大高端白酒”位置。
另据时代财经从业内人士获悉，泸州老窖总经理林锋近日在内部直言，本次停货整治价格即是告诉所有团队和客户，价格重于销量、价格重于动销、价格不能投机；凡是开瓶酒和倒挂卖酒区域不实施等级奖励制，坚决对付数字化投机，避免危害价格体系。
但在消费复苏乏力背景下，高端白酒的景气度持续走弱，包括飞天茅台在内的高端酒批价均出现普遍下滑。中国酒业协会数据显示，2024年上半年倒挂程度前三的价格带分别为800-1500元、500-800元、300-500元。
而泸州老窖以中高档产品为主。当前，其主力产品国窖1573、特曲系列酒都出现“价格倒挂”的情况。其中，国窖1573是泸州老窖的超级核心大单品，财报显示2024年国窖品牌稳居200亿阵营，占总营收超60%。据“今日酒价”公众号数据显示，4月28日，52度国窖1573批价为860元/瓶，仍低于930元/瓶的出厂价。
时代财经注意到，2024年，泸州老窖中高档酒类产品营收、销量均呈现上涨， 但毛利率录得0.42%的下滑，整体酒类毛利率录得0.79%下滑；根据年报，泸州老窖中高档酒代表品牌即为国窖1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒。
价格倒挂之下，泸州老窖传统渠道运营模式（线下经销商授权经销模式）毛利率下降。2024年，该渠道运营模式营业成本上涨12.93%、毛利率下降1.03%。对此，肖竹青指出，当前整个白酒行业价格下行、毛利空间压缩，推动酒厂需要投入更大的销售费用去应对水涨船高的渠道促销成本。
库存高压、核心产品价格倒挂、渠道利润萎缩，泸州老窖2025年要打的仗并不容易。与此同时，“重回前三”的目标仍有不小的距离，营收放缓之下，截至去年前三季度泸州老窖与“争三”路上的劲敌山西汾酒、洋河股份营收差距分别有70.54亿元、32.12亿元。
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