当无人机在夜空中划出绚烂轨迹，或于农田间精准喷洒农药时，其核心动力系统的供应商正悄然叩响资本市场大门。近日，深交所披露，南昌三瑞智能科技股份有限公司（以下简称“三瑞智能”）将于12月26日迎来首发上会。这家深耕无人机动力领域的企业，以全球第二的市场占有率紧随行业龙头大疆之后，其创始人吴敏从少年航模爱好者成长为技术掌舵者的历程，更成为资本市场关注的焦点。
三瑞智能的核心业务聚焦于无人机动力系统研发制造，产品涵盖电机、电子调速器及螺旋桨等关键部件，应用场景覆盖农林植保、工业巡检、航拍娱乐等全领域。据招股书披露，按2024年销售额计算，公司在全球民用无人机电动动力系统（不含动力电池）市场占有率达7.1%，稳居第二。尽管与大疆存在直接竞争关系，但三瑞智能凭借细分领域的技术积累，已成为该赛道不可或缺的参与者——大疆既是其竞争对手，也是潜在客户。
财务数据显示，三瑞智能近年业绩呈现爆发式增长。2022年至2024年，公司营收从3.62亿元跃升至8.31亿元，净利润从1.13亿元增至3.33亿元，三年增幅超194%；毛利率同步攀升至59.79%，远超行业平均水平。2025年上半年，公司营收与净利润分别达4.36亿元和1.6亿元，延续高增长态势。其中，无人机动力系统业务占比超87%，成为绝对核心支柱。
在巩固主业优势的同时，三瑞智能正通过机器人动力系统布局第二增长曲线。其机器人关节电机、驱动板等产品已应用于人形机器人、四足机器人及外骨骼设备等领域，客户包括航天电子、纵横股份等上市公司及瑞士Leica Geosystems等国际品牌。尽管该业务目前营收占比仅5.26%，但公司表示已前瞻性布局eVTOL（电动垂直起降飞行器）产品线，未来将进一步拓展业务边界。
供应链布局成为三瑞智能IPO进程中的关键争议点。公司采用自主生产与ODM代工相结合的模式，其中第一大供应商好盈科技既是竞品公司，也承担其电子调速器的代工生产。2022年至2025年上半年，三瑞智能向好盈科技的采购金额累计超1亿元，占比最高达19.54%。值得注意的是，好盈科技在无人机动力系统市场占有率位列第三，其招股书中将三瑞智能列为同行可比公司，并确认双方存在直接竞争关系。
针对供应商与竞争对手身份重叠的质疑，三瑞智能回应称，与好盈科技为标准ODM贴牌合作，公司已掌握电调、螺旋桨自研自产能力，现阶段ODM合作仅因新建产能爬坡。数据显示，2025年前三季度，公司电调与碳纤桨产品自产比例已分别达54.78%和58.88%，7-9月进一步提升至61.39%与71.76%。然而，好盈科技招股书中未披露ODM业务收入，仅提及三瑞智能为其第二大客户，双方信息披露存在差异。
定价差异问题同样引发监管关注。好盈科技向三瑞智能销售电子调速器的均价四年间从173.74元涨至289.63元，而三瑞智能对外售价达417.24元至569.63元，毛利率稳定在40%-50%。对此，三瑞智能解释称，产品定价包含研发设计、品牌溢价及售后服务等附加值，与单纯贸易业务有本质区别。但监管层仍紧盯合作业务实质是否为贸易、收入确认方式是否合规等核心问题。
三瑞智能的家族化治理结构亦成为市场焦点。创始人吴敏直接持股43.17%，并通过一致行动协议控制四位亲属所持股权，合计掌握81.06%表决权。其表弟万志坚任董事兼副总经理，妹夫熊承想、堂弟吴杰等核心成员均持股超5%。这种紧密的家族控制模式虽有助于战略延续性，但也可能引发管理专制化、外部人才引进困难等隐忧。法律人士指出，家族企业需在决策透明度与治理规范性上接受更严格审视。
在资本运作方面，三瑞智能成立16年来仅完成两轮融资，2021年引入申能旗下投资机构及凯复投资，2023年再获达晨系投资，按第二轮融资价格计算估值已超30亿元。值得关注的是，公司在IPO前夜实施大手笔分红——2023年现金分红1.3亿元，占当年净利润的75%，其中约1.05亿元流入吴敏家族口袋。这一举动引发市场对上市公司分红合理性的讨论。
从少年航模训练到创立全球第二大无人机动力供应商，吴敏的产业之路跨越二十余年。如今，三瑞智能站在资本市场门槛前，既需证明技术独立性与供应链韧性，也要回应家族治理透明度的质疑。对于这家兼具技术实力与家族色彩的企业而言，IPO不仅是融资渠道的拓展，更是面向公众投资者的全面考验。
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