1 老牌国企焕发新活力
1.1 华润集团旗下 OTC 品牌药平台，非处方药行业龙头
1983年华润集团成立后，因应外贸体制改革的形势，企业逐渐从综合性贸易公司转型 为以实业为核心的多元化控股企业集团，业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、 大健康、产业金融、科技及新兴产业6大领域。华润集团大健康领域成员包括华润医 药、华润医药商业、华润三九、华润双鹤、 华润江中、华润健康等。其中，华润三九是集团整合中药OTC资源的平 台，是华润医药板块核心资产之一，肩负着央企发展的重任。
公司股权集中，架构稳定。控股股东是华润医药控股（中央国有控股）, 截止2021年 12月31日持股比例达63.6%，第二大股东是香港中央结算公司，2021年12月31日持股 比例为8.59%。公司旗下子公司各尽其职，发挥自身优势，在中成药、化学药、大健 康等各领域不断丰富产品线。公司高级管理人员具有丰富的行业经验，新任总裁赵炳 祥先生是在三九成长起来的，曾任职营销部门、雅安三九总经理等，之后出任华润医 药副总裁，对公司的战略、业务和企业文化比较了解。
公司实力获得行业认可，品牌优势明显。公司在“2020年度中国医药工业中药企业百 强榜单”中蝉联第3，上榜BrandZ™2020最具价值中国品牌100强，连续多年位列中国 非处方药协会发布的“非处方药生产企业综合排名”榜首，且多个产品位居排行榜前列， 其中，999感冒灵颗粒/胶囊连续十年荣获感冒咳嗽类（中成药）第一名，入选“2021 年度中国非处方药黄金大单品名单”。
1.2 聚焦 CHC 健康消费品和处方药
公司核心业务定位于CHC健康消费品（非处方药）和处方药，近年公司逐步提高非处 方药比重，2021年销售额占比提高至60.55%。CHC健康消费品覆盖了感冒、皮肤、胃 肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类，并向健康管理、康复慢病管理产品延伸；处方 药覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科等治疗领域，在中药处方药行业享有 较高声誉。
1.3 CHC 逐步成为业绩增长引擎，销售费用率逐年下降
业绩增速回归至两位数，经营性现金流基本保持稳健
2021年公司营业收入和归母净利润增速扭负为正，增速分别为12.34%和28.13%。 2020年之前公司业绩稳步增长，2020年是医药行业转型升级加速的一年，疫情导致 医院门诊量、处方量明显下滑，处方药在医疗机构的销售推广受到限制，各地对零 售药店销售感冒、止咳产品的限制，公司OTC品类销量下降，总营业收入和归母净 利润分别出现了-7.82%和-23.89%的负增长。2021年公司业绩受疫情和外部影响逐渐 消除，营业收入和归母净利润增速均恢复至两位数。经营活动产生的现金流量净额 2021年增速为负，但总体基本保持稳健。
2019年以来，非处方药是公司收入的增长引擎，收入增速超过处方药。2021年，CHC 实现92.76亿元的营业收入和17.72%的增速，处方药扭转2020年负增速的局面，实现 53.5亿元的营业收入和2.76%的增速，处方药增速较慢主要是因为抗感染业务受限抗 和集采影响拖累业绩所致。
公司对费用管理越来越精细化，随着营收规模扩大，公司调整营销策略，加大线上业 务投入。自2018年以来销售费用率逐年下降，2021年降低至32.78%。此外，集采推进 也会带来费用率的下降；管理费用率相对平稳，这几年一直维持在10%左右；财务费 用率2021年依旧为负数。
销售毛利率基本保持稳定，净资产收益率和销售净利率稳中有升
公司销售毛利率一直维持在60%左右的高水平，说明公司产品具有竞争优势。销售毛 利率从2018年开始有所下滑，主要因为毛利率较低的非处方药占比逐年提升、抗感染 业务集采后销售额和毛利率下滑、国药业务中补充了部分饮片业务，饮片业务毛利率 相对较低等所致。值得注意的是，CHC业务毛利率2021年结束了两年的下降趋势， 主要受益于公司非处方药产品竞争力提升，部分产品提价。未来随着公司CHC业务 竞争力持续提升，原材料议价能力提升，毛利率有望进一步提高。同时，新上市的产 品毛利率会相对高一些。综合以上，预计毛利率基本可保持稳定。
2 品牌和渠道是 CHC 长期增长驱动力，智能制造和创新赋能处方药
2.1 优化资源配置，强化品牌优势
通过“1+N”战略补充品牌，扩充细分市场。公司“1+N”品牌策略取得了较好成果， 在“999”品牌的基础上，陆续补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、 “澳诺”、“诺泽”、“龙角散”、“Alinamin”、“Nature’s Care pro”等深受消费者认可的药 品品牌。 在品类方面，基本的感冒、皮肤、胃肠用药品类虽未增加 ，但通过并购获 得了抗真菌、抗肿瘤、心脑血管、抗感染等细分市场。
丰富大健康领域布局。公司收购山东圣海65%的股权，助力公司快速补充主流保健品 品类，构建大健康业务发展基础；收购澳诺制药100%股权，进一步丰富了儿童健康领域产品布局。在与赛诺菲合作的基础上，将其澳洲优质维矿品牌——Nature’s Own 通过跨境电商引入中国市场，为消费者更加多元化的健康生活方式提供支持。 拓展中药材种植加工业务，补充国药产品线，公司2014年收购华润和善堂，华润和善 堂是一家生产中药饮片的公司，拥有人参GAP种植基地、中药饮片GMP车间、食品生 产车间，拥有国内先进的人参种植、中药饮片生产加工、食品开发及生产、技术和设 备。2020年，公司收购华润堂（深圳）100%股权，深圳华润堂主要从事内地市场的线 下门店零售业务，产品涵盖滋补品、保健品、药品、中药饮片、健康食品、个人护理 等多个领域，其中以中药滋补品为主。
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