今年光模块在AI的景气加持下大涨了半年，整个板块翻了3倍左右。不过近几个月无法延续之前的势头，板块回撤超过30%。
光模块的发展得益于光通信技术的崛起。在全球信息和数据互联快速成长的背景下，终端产生的数据量每隔几年就实现翻倍增长，早期通过电缆进行信号传输，但电传输损耗大、中继距离短、承载数据量小、信号频率提升受限，而光作为载体兼有容量大、成本低等优点，商用传输领域已逐步被光通信系统替代。
进入大数据时代，在下游需求激增的时候，光模块总会起一波行情。年初一波AI的带动已经结束，最近因为华为突破的相关影响，光模块板块又有所躁动。这是准备炒第二波还是已经炒完了的小反弹？
一、光模块并不“容易”
先了解一下光模块。
光模块是光纤通信中的核心组成部分，基于激光的受激辐射原理，实现光纤通信中电信号与光信号之间的转换。
从结构上来看，并不是特别复杂，核心在于芯片和光收发组件。
光芯片和光组件，两者构成光器件，光器件与电芯片、PCB 等构成光模块，这些组成了光模块的上游部分。光模块在光通信产业链中位于中间位置，光模块的下游应用于光通信设备，并在终端应用于以中国移动、中国联通和中国电信三大运营商为主的电信市场和以谷歌、微软、亚马逊、Meta 四大云服务厂商为主的数通市场。
光模块听起来好像很高端，但其实日子并不是很舒服。
一方面在上游端要面临芯片的掣肘。目前光芯片与光器件国产化程度较低，国内产品多为无源器件、低速率光芯片，根据 ICC数据，2021 年我国 25G 光芯片国产化率约 20%，25G 以上光芯片国产化率仅 5%。高速率产品多为国外头部厂商如博通等垄断，因此上游光芯片成本占比较高。光芯片的成本在低端光模块能占30%，在高端光模块里能超过50%。
另一方面下游又都是大厂巨头，光模块行业本身竞争激烈。上下游都有议价能力，一起往中游挤压，光模块有点夹缝中求生存。
更难受的是，光模块产品一旦成熟，产品价格以每年 17%-18%的平均幅度下降。
可以看到龙头中际旭创过去10年的毛利率基本在30%以下，低的时候到25%，已经是行业领先水平。
二、努力工作的光模块
前面说到光模块主要有两个下游市场，即数通市场和电信市场。
其中电信市场份额逐渐减小，数通市场崛起成为主要市场。
电信市场方面，随着5G投资逐步迈过高峰，光模块需求增速趋于平稳，传统移动网络占资本开支比重有所减小。
数通市场方面，光模块需求保持较快增长。随着云计算的发展，不仅云厂商持续投入，电信运营商们也加大算力网络布局作为第二增长曲线。中国移动对 2023 年算力网络的资本开支预算提高到 452 亿元，同比提高近 35%；中国电信 2023 年计划在产业数字化方面资本支出占比提高 9.1%；中国联通计划 2023 年算力网络资本开支将达到 149 亿元，占总资本开支比例将达到 19.4%，同比增长超过 20%。
如今由ChatGPT的出现引发AI科技革命，数通市场预期继续抬升。
根据Yole预测，数通市场、电信市场预计将在2027年分别达到168亿美元和79亿美元的市场规模，CAGR预计分别为19%和8%。
快速增长的市场背后，是光模块快速的升级换代。2015年以前，光模块以10G、40G为主；2016年，100G光模块开始部署；2019 年后数通端资本支出快速提高，上层交换机光模块速率开始向 200G/400G 升级，云计算推动光模块向 400G 迭代；2022 年，200G、400G 产品大规模放量，800G 光模块进入导入阶段；800G 光模块有望在 2023 年后迎来快速放量。
除了性能的提升，技术路径也变化多端，比如现在在研发的有CPO方案、薄膜铌酸锂方案、硅光方案、LPO方案等等。
随着光模块不断升级，体积却不断缩小，每隔一段时间就要出新的分类标准，新旧标准之间通常很难兼容使用。
不过也由于光模块快速地更新换代，有变化就代表有机会，代表这是一个相对来说努力了就比较容易有回报的市场。从市场格局的变化来看，中国的厂家确实很努力，并且得到了回报。
根据 LightCounting ，在过去的十年里，中国的光器件和模块供应商凭借成本优势逐渐在全球市场上获得份额，目前在全球光模块市场占主导地位。
2021 年全球前十大光模块厂商，中国厂商占据六席，分别为旭创（与 II-VI 并列第一）、华为海思（第三）、海信宽带（第五）、光迅科技（第六）、华工正源（第八）及新易盛（第九）；而2010 年全球前十大厂商主要为海外厂商，国内仅一家公司入围。局面上可以说是改天换地。
不过另一方面，海外光模块厂商更多是通过一系列的收并购，逐步聚焦上游毛利率更高的光芯片行业。
当然国内也在做同样的事情，对光模块厂商而言，长期来看，拥有芯片能力的企业将拥有更多自主权和议价权，龙头厂商已纷纷通过参股或收购等形式向上游进行一体化布局。只是目前来说，国内光芯片水平远不如海外。
三、行业趋势800G
国产光模块自从发展以来，根本不敢休息。400G刚上路，800G就紧随其后。
只要一打盹，可能就会失去领先地位。
今年以ChatGPT为首的AI军备竞赛开启，大幅拉动800G等高速光模块需求量，800G的起飞在即。
根据 LightCounting 预测，2026 年前五大的云计算公司：阿里巴巴、亚马逊、Facebook、谷歌和微软的光模块支出将增加到30亿美元以上，同时800G光模块将主导市场，2028年800G出货量有望达998万只，对应2023-2028年复合增长率为72%，景气度拉满。
从上游的准备来看，业内已有多款 800G 交换机和交换芯片已量产发布，博通于2022年8月推出 Tomahawk5 交换芯片，标志着800G光模块规模部署的先决条件逐步具备。
而中游领头的国内光模块厂商在传统 800 光模块和基于硅光方案的800G也均有不同程度进展。
下游方面，近期下游巨头相继发布季报，其中均重点强调了在AI领域持续加大投入。
微软：为支持公司云业务及AI，将加速基础设施侧投资，预计24财年（从23年7月开始）资本开支将保持逐季度增长；
谷歌：预计2023年下半年和2024年基础设施侧投资将不断增长，增长的驱动力来源于其看到AI领域的发展机遇，将聚焦投资于GPU、TPU及数据中心；
亚马逊：虽然2023年资本支出预计为500亿美元，低于2022年的590亿美元，但结构上，传统领域的投入将同比减少，为支持云业务及AI发展，云基础设施侧投入将增加；
Meta：为支持AI发展，2024年资本支出将增加，聚焦投入数据中心和服务器。
可以说产业链已经开始共振。
四、结语
趋势上，800G是准备起飞了，但要知道股市的预期总是领先的。
从过去的板块估值高点来看，板块在74xPE已经是历史较高位置。历史复盘来看，在 100G，400G 周期期间，预期总是大幅领先业绩带来估值拉升。而从下游给出订单指引到业绩反应在财务报表需要几个月的时间，业绩出来之后可能符合预期，股价反而向下。
所以结合前面的周期以及估值角度来说，这次800G新周期，可以说才准备开始就一波预期直接打满了。后面产业的景气度还是有，但股市的景气度具体看各厂家的业绩表现了。就如过去的情况类似，各家表现有所分化。
至于后续会不会再给之前如此高的估值，除非AI带动的需求进一步超出市场预期。如果没有超预期就期待1.6T的周期吧。
原文标题:光模块炒完了吗？
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