证券之星 李若菡
2025年前三季度，帅丰电器(605336.SH)业绩持续下滑，公司不仅出现营利双降的情况，更是在第三季度出现亏损。
证券之星注意到，今年以来，受集成灶市场需求放缓以及行业竞争加剧等因素的影响，公司产品销售不及预期，其核心产品集成灶收入明显萎缩。加之经销商数量的收缩，影响了公司的收入表现。不仅如此，中高端战略并未有效支撑公司毛利率，毛利率的大幅下滑导致其前三季度盈利能力进一步承压。
业绩下滑之际，公司通过调整募集资金来加大对全屋定制业务的投入，但鉴于该业务对设计能力、资源整合能力具有较高要求，相关募投项目能否顺利实施尚存不确定性。
经销商数量收缩，毛利率及现金流双双下滑
公开资料显示，帅丰电器专注于以集成灶为核心的新型智能厨房电器的研发、设计、生产和销售业务。目前，公司产品线涵盖集成灶、集成烹饪中心、洗碗机集成水槽、热水器、整体厨房、全屋定制等。
证券之星注意到，近年来，受集成灶市场需求放缓、行业竞争加剧及消费倾向偏谨慎等多重因素影响，公司业绩呈逐年下滑趋势。公司收入由2021年的9.78亿元下滑至2024年的4.3亿元，下滑幅度为56%；归母净利润由当年的2.47亿元下滑至0.6亿元，累计下滑幅度为75.7%。
进入2025年，帅丰电器业绩下滑颓势并未得到改善。2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入1.9亿元，同比下降39.4%；归母净利润为295万元，同比下降93.3%。其中，公司Q3营业收入为5939万元，同比下降25.6%；扣非归母净利润为-35万元，同比由盈转亏。
进一步研究发现，公司业绩下滑与公司经销商数量下滑和集成灶业务增长失速有关。
公司销售模式主要包括经销商、电商和线下直销三类，其中经销商渠道贡献最为突出，去年收入占比超过八成。近年来，公司经销商数量出现收缩。截至2023年年末，公司拥有近1300家经销商。到了2025年6月末，其经销商数量已下降至近1000家，在一年半的时间内减少了近 300 家，降幅约23.1%。
由于集成品类市场集体收紧、外部压力增大和内生动力不足，集成灶行业高增长态势受到一定程度遏制，行业整体呈现量额双降、企业业绩承压的局面。在这一背景下，帅丰电器产品销售量不及预期、新增订单较少，公司收入随之出现下滑。2025年半年报显示，公司集成灶产品实现收入为0.82亿元，同比下滑58.9%。
在品牌端，帅丰电器坚持“健康厨房生活引领者”的中高端品牌定位，持续面向厨电中高端人群，同时加强品牌年轻化升级，通过品牌理念与消费者建立沟通，深化高品质品牌形象。
不过，中高端战略并未有效支撑公司毛利率。2024年及2025年前三季度，公司的毛利率分别为45.72%、32.48%，同比分别下滑了1.14个百分点、10.59个百分点，进而影响公司的盈利能力。
证券之星注意到，为应对业绩压力，帅丰电器在费用端实施了较强控制。2025年前三季度，公司销售费用、研发费用和管理费用分别为3573.02万元、3406.62万元、1094.18万元，同比分别下滑43.3%、2.96%、32.98%。尽管如此，费用端的收缩仍不足弥补由于收入减少带来的影响。
净利润下滑之际，帅丰电器现金流表现亦不容乐观。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.88亿元，同比由正转负。公司称主要系新设子公司新拓展业务所约定的结算方式改变，收到的银行承兑汇票期末尚未兑付所致。
布局全屋定制，非集成灶业务难补缺口
证券之星注意到，在集成灶业务承压的背景下，帅丰电器也在拓展洗碗机、集成水槽、嵌入式厨电、燃气热水器等系列产品，同时公司正在逐步推进整橱、全屋定制的布局，致力于为消费者提供一站式集成智慧厨房解决方案。
但结合财报来看，公司当前营收主力军仍然为集成灶业务，其余产品线如其他厨房用品和木质橱柜贡献有限。2025年上半年，公司上述两类产品的收入分别为2309.83万元、1227.55万元，同比分别增长4.09%、32.57%，占总收入的比重分别为17.72%、9.42%。尽管这两类业务呈现增长态势，但其整体规模尚不足以弥补集成灶收入大幅下滑所带来的缺口。
为了进一步加码全屋定制业务、扩大营收规模，帅丰电器于去年8月将已终止的首发募投项目“高端厨房配套产品生产线项目”节余募集资金8247.96万元用于实施新募投项目“全屋高端建设项目”。 截至2025年6月末，公司“全屋高端建设项目”累计投入2443.3万元，投入进度为29.62%。
进一步研究发现，帅丰电器的三个首发募投项目，仅有一个项目未出现延期或调整的情况。
公司2020年上市时共募资8.55亿元，分别投向“年新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”“高端厨房配套产品生产线项目”以及“营销网络建设项目”，对应募资金额分别为5.31亿元、1.1亿元、1.5亿元。
2023年12月，帅丰电器宣布“营销网络建设项目”已建设完成，已达到预定可使用状态并结项。同时，公司将“年新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”预定可使用状态日期由2023年12月延长至2024年12月。
值得注意的是，“年新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”原计划建设10条生产线，但在2024年11月，公司以“现有产能已能覆盖订单及市场需求”为由，终止建设剩余2条生产线，并将剩余募集资金约2.64亿元用于永久补流。
业内人士指出，帅丰电器对募投项目的变更及调整，有在募资时对项目市场调查不足和募集计划不到位、战略规划不清晰的因素。同时，作为一家厨电公司，全屋定制业务对帅丰电器的设计能力、资源整合能力要求较高。因此，公司“全屋高端建设项目”是否能顺利实施，仍存在不确定性。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
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