智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，维持空调行业“强于大市”评级。空调3月内销平稳，外销延续较快增长，后续内销政策弹性逐步释放，海外新兴市场空间可观，关税敞口较低;龙头2025Q1预期积极，年报分红回购力度多有加大，高质量高股息。2025年以旧换新如期续作，内需提振预期向上，Q2起弹性或逐步释放;龙头2025冷年开端报表质量优异，出口接单仍稳健，后续经营支撑较强，一季报业绩窗口值得重视。
国联民生证券主要观点如下：
产业在线发布3月空调产销数据
当月家用空调产量2,485万台，同比+13.94%，销量2,434万台，同比+8.54%，其中内销1,278万台，同比+3.46%，出口1,157万台，同比+14.82%，期末库存1,726万台，同比+1.56%;分公司，格力当月销量同比+3.37%(内销+1.64%，出口+7.14%);美的销量同比+5.43%(内销+1.54%，出口+9.38%);海尔同比+12.61%(内销+5.88%，出口+31.67%);海信同比+6.10%(内销-4.00%，出口+15.29%);长虹同比+53.06%(内销+61.29%，出口+38.89%);TCL同比+6.40%(内销-5.00%，出口+11.76%)。内销稳健，符合预期
2025年3月空调内销出货同比+3%，规模同期新高，2023/2024年同期分别+19%/+18%，基数偏高，保持稳健;Q1内销同比+6%，较2021年同期CAGR+10%。整体看，Q1空调内销出货稳健为主，3月或仍受岁末年初政策衔接节奏影响，2024Q4内销同比+24%，对后续或有虹吸。终端方面，3月龙头安装卡基数走低，较1-2月有所提速，奥维监测3月空调线上零售量/价分别同比+10%/-1%，1-2月分别为-6%/-3%，动销环比有所改善。展望后续，2024Q2空调内销出货同比-2%，5/6月分别同比-1%/-16%，基数走低，内需修复斜率向上，提振预期强化，弹性有望逐步释放。
龙头平稳，二线分化
3月美的/格力/海尔家用空调内销量分别同比+2%/+2%/+6%，海信/长虹/奥克斯分别-4%/+61%/+20%，龙头平稳增长，二线分化。2025Q1美的/格力空调内销分别同比+3%/+2%，格力稳步恢复，美的同期新高。小米带动下长虹内销出货延续高增，Q1累计同比+63%，奥维监测Q1小米空调线上零售量/价分别同比47%/+25%，高端化成效突出，增势强劲;2025Q1格力/美的系/海尔系/海信系空调线上零售均价分别同比-4%/-11%/-6%/-1%，除美的系策略相对积极，龙头主品牌及其他二线价格调整均较温和;后续随终端基数走低，政策带动量价改善，中高端有望重拾趋势。
外销高增，风险可控
3月空调外销出货同比+15%，Q1累计+24%，而2024Q1同比+22%，延续较快增长，规模继续新高。据产业在线，4-5月空调外销排产分别同比+8%/+3%，海关口径2024年家用空调出口量美国占比仅不足8%，关税风险敞口较低，该行预计龙头2025Q1外销订单稳健增长，2-3月关税落地背景下保持韧性，支撑后续外销收入。展望后续，2024年Q2-Q4空调外销出货逐季同比+39%/+38%/+49%，基数偏高，该行预计同比增速向中枢收敛，新兴市场及OBM拓展有望持续贡献增量。3月美的/格力空调外销量分别同比+9%/+7%，海尔/海信/长虹分别+32%/+15%/+39%，二线弹性延续。
风险提示：政策兑现不及预期;原材料价格及汇率波动;外需不及预期及关税风险
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